导语：斑马汇集的上市程度伴跟着亏欠、依赖与口碑争议云开体育。

选录：

1、两大鞭策“双重绑定”：斑马汇集股权结构中阿里合手股44.7%、上汽合手股34.3%，业务高度依赖两大鞭策。

2、合手续亏欠、毛利下跌：斑马汇集2022至2024年累计亏欠超26亿元，2025年一季度再亏15.8亿元，毛利率由53.9%降至38.9%，财务与盈利能力承压。 

3、估值争议：斑马汇集在细分市集份额居前，但前CFO炮轰“圈钱”、用户吐槽系统卡顿，估值光环正遇到老本市集践诺进修。

阿里巴巴集团(Alibaba)正加速分拆旗下子公司斑马汇集(Zebra Network)赴港交所IPO的步调。四肢一家主打“智能座舱”惩办决策的科技企业，斑马汇集既背靠阿里与上汽集团的资源，又肩负着永恒亏欠、客户联结渡过高、用户体验饱受质疑的践诺逆境。

前CFO的公开炮轰，让市集对其“上市动机”产生怀疑；抖音与微博平台上，车主吐槽“斑马智行系统卡顿”的视频不断发酵。老本市集需要面对的中枢问题是：斑马汇集究竟能否孤苦站稳脚跟，照旧只可络续依赖阿里与上汽的“输血”？

背靠阿里上汽，

“双重绑定”何如保证孤苦性

斑马汇集缔造于2015年，由阿里巴巴与上汽集团共同出资建筑。起步阶段，公司以“斑马智行”车机系统进入市集，主打智能语音交互、导航舆图、车载文娱等功能。

跟着智能汽车产业的发展，斑马渐渐将业务彭胀为三大板块：系统级惩办决策，包括基于AliOS的车机操作系统，构建整套东说念主机交互平台；东说念主工智能与云表托管工作，涵盖语音助手、导航、文娱保举等升值工作；车载平台工作，提供部分硬件配套与域箝制器，撑合手软件运转。

收尾 2025 年 6 月 30 日累计装机超 800 万辆，勾通东机厂朝上60家，包括上汽、福特、东风等。关系词，从营收组成来看，上汽集团依然最中枢的客户。业内东说念主士评价，斑马诚然具备一定的技巧先发上风，但其果然的各异化能力和孤苦生态尚未酿成。

笔据最新招股书，阿里通过上海赛为等迤逦合手有斑马汇集约44.72%的股份，是第一大鞭策；上汽集团通过嘉兴瑞佳等迤逦合手股34.34%，为第二大鞭策；其余股份由阿里系基金和职工合手股平台合手有。

这种股权相貌径直决定了斑马汇集的业务口头：在收入端，上汽孝敬的收入永恒接近一半。

招股书显现，2022-2024 年上汽收入占斑马汇集总收入比例别离为 54.7%、47.4%、38.8%，2024 年占比下跌后，2025 年 Q1 回升至 47.8%。

在采购端，斑马对阿里的依赖更大。2022年至2025年一季度，向阿里采购的金额占比长年朝上50%。换言之，斑马汇集既是阿里的“子公司”，又是上汽的“永恒供应商”。外界质疑，这种“双重绑定”让斑马清寒果然的孤苦性，也适度了它拓展其他客户的可能。

而前CFO“炮轰”斑马汇集IPO是圈钱一事，则将这种质疑种植到峰值。

2025年上半年，斑马汇集前CFO夏莲在一又友圈公开暗示“不看好公司业务发展”，并质疑IPO动机“更像是圈钱”，从而激勉了一场公论风暴。夏莲为头部快消公司众人管培出生，领有比利时安特卫普大学经管学硕士学位，是国际公认管帐师(AIA)以及英国经管管帐师(CIMA)，擅长公司财务体系搭建与融资并购等老本运作。2019年阿里和上汽对斑马启动重组，与AliOS团结，随后，夏莲四肢阿里巴巴旗下AliOS的独创成员加入斑马，出任CFO。

8月23日，夏莲在一又友圈快嘴快舌地品评老东家，其品评主要联结在三点：一是她不看好公司业务发展，合计“莫得技巧门槛的座舱技巧车厂齐不错我方干”；二是她质疑斑随即市是为了“圈钱”，这不是她的东说念主生追求；三是她公开暗示“鄙夷斑马某些高管的东说念主品与活动”。夏莲还称我方在2025年4月底已下野，匡助斑马完成股改后聘用离开。她提到昔日三年斑马事迹增长不达预期，致使暗示“对比改日3年，这可能照旧斑马最佳的3年”。此外，夏莲宣称我方离开时帮一些好一又友把斑马的估值裁减了50% 。

现在，对于夏莲的言论，斑马汇集尚未复兴。但该言论赶紧在微博与雪球等投资者社区发酵，激勉市集对公司治理与估值合感性的担忧。有投资东说念主直言：“经管层不合一朝公开化，意味着公司里面对策略主意清寒共鸣，这对投资者来说是要紧风险信号。”

与此同期，在抖音与小红书平台，对于“斑马智行系统卡顿、OTA升级失败”的用户吐槽视频播放量不低。不少上汽车主直言：“语音助手反馈慢，导航通常崩溃。”这些公论让市集记念，用户体验问题可能径直影响车企的勾通意愿，进而影响斑马改日的收入自如性。

三年亏26亿，研发热钱、毛利下滑？

斑马汇集的上市伴跟着质疑的吐槽，真实的财务数据又何如呢？

从财务数据来看，斑马汇集仍处于“烧钱”阶段。亏欠限度方面，2022年至2024年，公司累计净亏欠朝上26亿元。2025 年一季度亏欠 15.82 亿，亏欠同比扩大 7 倍，主如果受一次性无形财富减值18.4亿元影响。

毛利率走势上，从2022年的53.9%下滑至2024年的38.9%，显现盈利能力合手续承压。现款流气象为，收尾2025年3月底，公司账上现款及等价物约3.2亿元，而全年研发与运营蹧跶接近10亿元，短期内急需融资“补血”。

分析东说念主士指出，斑马的问题在于“限度效应莫得酿成，用度率却高企”。研发插足刚性存在，价钱战使得硬件与软件的利润率合手续下滑，“越卖越亏”已成为系数行业的痛点。

此外，斑马汇集是在细分市集位列第一，但市集相貌高度漫衍，“行业一哥”的位置并不牢靠。

笔据灼识研究的数据，2024年斑马汇集在“以软件为中枢的智能座舱惩办决策”规模市占率为7.8%，收入7.41亿元，排行第一；在“车载平台工作”规模市占率为11.2%，收入0.82亿元，相同位居第一。

关系词，行业前五统统市占率仅26.9%，意味着市集相貌高度漫衍。比拟之下，德赛西威(Desay SV)、中科创达(ThunderSoft)等A股上市公司在域控与中间件市集已酿成褂讪护城河；国外的Cerence与BlackBerry QNX也在语音与操作系统层面占据上风。斑马诚然在国内装机量可不雅，但若无法彭胀中枢客户群，其“第一”的含金量有限。

更值得宝贵的是，智能座舱正进入“价钱战”时期，这对斑马汇集的盈利酿成了挑战。

智能座舱的渗入率在中国乘用车市集已朝上75%。在高渗入率配景下，竞争加重带来了两个问题：硬件与域控的价钱战不断，单车配套价钱合手续下探；软件功能被“打包化”采购，企业议价空间松开。

对于斑马汇集而言，这意味着一方面必须保合手高研发插足，另一方面却不得不降价竞争。财务数据显现，2022-2024 年，斑马汇集研发用度别离为 11.11 亿、11.23 亿、9.80 亿，占收入比例137.9%、128.8%、118.9%，但毛利率却逐年下跌。

“独角兽”也要面对市集进修

胡润百富榜曾将斑马汇集列为“独角兽”，给出约220亿元东说念主民币估值。招股书表现的勾通东机厂数目与装机限度，也成为斑马论说老本故事的中枢亮点。

但斑马汇集的另外一面则是三年收入盘桓在8亿元控制，净利润合手续为负。投资东说念主多数柔柔的几个问题是：斑马能否在改日三年罢了盈利？客户与供应商的高度联结是否会缓缓改善？在价钱战与车企自研趋势下，斑马的竞争上风是否还能保管？

在可比公司层面，德赛西威的市销率约在3—4倍，中科创达在2—3倍，四维智联则因亏欠而面对估值折价。斑马的订价区间，也将受到市集严厉进修。

四肢阿里体系拆分的迫切一步，斑马汇集赴港IPO既有“老本市集故事”，也有“践诺逆境”。

一方面，它在国内智能座舱赛说念如实占据一定先发上风，勾通车厂数目与装机限度在行业内有可比性；另一方面，其财务数据、用户口碑、客户联结度问题，以及前CFO的公开质疑，齐让投资东说念主难以淡薄。

斑马汇集的改日，取决于它能否开脱对上汽与阿里的双重依赖，种植家具体验与孤苦研发能力。如果这些问题无法惩办，IPO带来的大概仅仅一次“输血”，而不是根人性的鼎新。

对于老本市集而言云开体育，斑马汇集更像是一场高风险的“智能座舱下注”：既可能在新一轮产业波浪中找到藏身之地，也可能被车企自研和价钱战挤压到边际。