专题：巴菲特2025鼓励信重磅来袭体育游戏app平台

　　北京技巧2月22日晚，股神巴菲特麾下的伯克希尔-哈撒韦公司刚刚在官网公布备受期待的每年一度的致鼓励公开信。巴菲特这封2025年致鼓励公开信，主要谈论的是伯克希尔2024年的得失。巴菲特鼓励信历来传递价值投资精髓，强调历久目的、企业内在价值及财务庄重。年报既复盘功绩与市集知悉，亦传递感性、诚信的价值不雅，号称投资形而上学的年度盛宴。历经数十年千里淀，成为寰球投资者必读经典，彰显股神的远见与东说念主格魔力。新浪财经将这封15页信件的全文翻译附后。

　　巴菲特将于8月满95岁，本年是巴菲特执掌伯克希尔的第60个岁首。他在旧年前的鼓励信中写说念，他的指定继任者、伯克希尔高管格雷格·阿贝尔“随时可以接任CEO”。而巴菲特最近告诉媒体，他正在减速节拍。“我仍然乐在其中，况兼概况作念好一些事情。但其他行为照旧被取消或大幅减少。”

　　在鼓励信的运转，巴菲特先容了下旧年的盈利概况。在鼓励信终末附上了伯克希尔的功绩与好意思股风向标：标普500指数推崇的对比，2024年伯克希尔每股市值的增幅是25.5%，标普500指数的增幅是25.0%，伯克希尔跑赢了0.5个百分点。历久来看，1965-2024年，伯克希尔每股市值的复合年增长率为19.9%，显然超过标普500指数的10.4%，而1964-2024年伯克希尔的举座收益增长是令东说念主吃惊的5502284%，也即是55022倍多，而标普500指数为39054%，即超过390倍。

　　以下是巴菲特2025年致鼓励公开信全译：新浪财经好意思股团队/编译

　　致伯克希尔哈撒伟鼓励：

　　动作伯克希尔年度讲明的一部分，这封信送到您手中。动作一家上市公司，咱们有义务依期向您讲明许多具体的数据和事实。

　　可是，“讲明”一词意味着更大的使命。除了必须提供的数据外，咱们合计咱们有义务向您提供更多对于您所领有的资产以及咱们的念念考的评述。咱们的标的是以一种咱们但愿您在与咱们扮装互换时也会经受的相貌与您相通——也即是说，如果您是伯克希尔的首席实践官，而我和我的家东说念主是将蕴蓄录用给您的被迫投资者。

　　这种作念法促使咱们每年记忆您通过伯克希尔股份转折领有的繁多企业的精粹和不良发展情况。在谈论特定子公司的具体问题时，咱们如实会革职汤姆·墨菲60年前给我的提议：“表扬要具名，品评则归类。”（注：汤姆·墨菲是前伯克希尔董事，2022年离职不久后物化。）

　　罪戾——是的，咱们在伯克希尔也会犯错

　　未必，我在评估我为伯克希尔购买的企业将来的经济出路时犯了罪戾——每一次齐是老本成就子虚。这种情况既发生在对上市股票的判断上——咱们将这些视为企业的部分统统权——也发生在对公司的全资收购上。

　　在其他时候，我在评估伯克希尔所聘用的照料东说念主员的才调或赤忱度时犯了罪戾。赤忱度的失望可能会超出财务影响带来晦气，这种晦气可能接近于一场失败的婚配。

　　在东说念主事方案上，咱们只可期许有一个可以的顺利率。最大的罪戾是蔓延校正罪戾，或者查理·芒格所说的“拖弄脏拉”。他会告诉我，问题无法通过幻想来贬责，而是需要采用行动，非论这可能何等令东说念主不舒坦。

　　在2019年至2023年技巧，我在致您的信中16次使用了“罪戾”或“子虚”这么的词汇。许多其他大型公司在吞并时间从未使用过这两个词。我必须承认，亚马逊在其2021年的信中如实作念出了一些相称坦率的不雅察。在其他所在，等闲齐是乐不雅的言语和图片。

　　在一些大型上市公司的董事会会议或分析师电话会议中，我曾担任董事，而这些步地中“罪戾”或“子虚”是被退却使用的词汇。这种禁忌示意着照料层的白玉无瑕，老是让我感到不安（尽管未必出于法律问题的探求，限制谈论可能是闪耀的。毕竟咱们身处诉讼泛滥的社会）。

　　在我94岁的时候，距离格雷格·阿贝尔接任CEO并握管鼓励信的日子不会太远。格雷格招供伯克希尔的信条，即“讲明”是伯克希尔首席实践官每年对鼓励的使命。他也剖判，如果你运转诈欺你的鼓励，你很快就会信赖我方的妄下雌黄，最终诈欺我方。

　　皮特·利格尔（Pete Liegl）——惟一无二

　　让我暂停一下，给您讲讲皮特·利格尔的杰出故事。对大多数伯克希尔鼓励来说，皮特是一个生分东说念主，但他为他们的集体钞票孝敬了数十亿好意思元。皮特在80岁时物化，直到其时他仍在办事。

　　我第一次传奇皮特创立并照料的印第安纳州公司——丛林河公司（Forest River），是在2005年6月21日。那天，我收到一位中间东说念主寄来的信，详实先容了该公司的联总共据，这是一家出产失业车（RV）的制造商。信中提到，皮特——丛林河公司的100%统统者——特地但愿将公司卖给伯克希尔。他还告诉我皮特期许得回的价钱。我可爱这种绽开天窗说亮话的相貌。

　　我向一些失业车经销商进行了探访，对了解到的情况感到餍足，并安排了6月28日在奥马哈的会面。皮特带着他的爱妻雪伦（Sharon）和男儿丽莎（Lisa）一齐前来。碰面时，皮特向我保证，他但愿络续经营这家公司，但如果能让他的家东说念主得回财务保障，他会感到更坦然。

　　皮特接着提到，他领有一些出租给丛林河公司的房地产，这些资产在6月21日的信中并未说起。几分钟内，咱们就这些资产的价钱达成了一致，我表现不需要伯克希尔进行评估，而是顺利接受他的估值。

　　然后，咱们又明确了另一个需要表现的问题。我问皮特他的薪酬应该是几许，并补充说，非论他说什么，我齐会接受。（我必须补充一句，我不推选这种作念法用于一般情况。）

　　皮特停顿了一下，他的爱妻、男儿和我齐上前倾身。然后他让咱们齐吃了一惊：“嗯，我看了伯克希尔的委托书，我不想比我的雇主挣得更多，是以每年给我10万好意思元的薪水就行。”我从地上爬起来后，皮特接着说：“但咱们本年将赚取X（他报了一个数字），我还但愿如果公司盈利超过咫尺的水平，我能得回超出部分10%的年度奖金。”我回答说：“好的，皮特，但如果丛林河公司进行任何首要收购，咱们将把柄所使用的额外老本进行相宜的转念。”我莫得界说“相宜”或“首要”，但这些朦胧的措辞从未引起任何问题。

　　咱们四个东说念主随后去奥马哈的雀跃山谷俱乐部（Happy Hollow Club）共进晚餐，并从此过上了幸福雀跃的糊口。在接下来的19年里，皮特的推崇令东说念主惊奇，无东说念主能出其右，莫得任何竞争敌手能接近他的推崇。

　　并不是每家公司齐有易于调和的业务，而且像皮特这么的统统者或照料者也极为生疏。天然，我也意料到，在评估伯克希尔收购的公司以及与我打交说念的东说念主时，我可能会犯一些罪戾。

　　可是，我也阅历过许多令东说念主惊喜的事情，这些惊喜既来自公司的后劲，也来自照料者的才调和赤忱度。咱们的教导标明，一个正确的方案可能会跟着技巧的推移产生惊东说念主的影响。（想想GEICO动作一项生意方案，阿吉特·贾因动作照料方案，以及我找到查理·芒格动作惟一无二的相助伙伴、个东说念顾客问和矍铄一又友的荣幸。）错诬蔑逐渐淡去，而顺利者却能永远盛开光彩。

　　在咱们选拔首席实践官时，有一丝需要说明：我从不探求候选东说念主毕业于哪所学校。从不！

　　天然，有许多特出的照料者毕业于最驰名的学校。但也有像皮特这么的东说念主，他们可能受益于不太知名的学校，以至可能莫得完成学业。望望我的一又友比尔·盖茨，他合计在一个爆炸性增长、概况改革寰宇的行业中赶紧起步，远比留在学校恭候一张可以挂在墙上的证书进犯得多。（可以读读他的新书《源代码》。）

　　不久前，我通过电话结子了杰西卡·图恩克尔（Jessica Toonkel），她的继祖父本·罗森纳（Ben Rosner）多年前为查理和我经营过一家企业。本是一位零卖天才，为了准备这份讲明，我向杰西卡阐明了本的训诫布景，我铭记他的训诫阅历相称有限。杰西卡的复兴是：“本的学业留步于六年级。”

　　我很荣幸在三所优秀的大学接受了训诫，况兼我慑服终生学习的进犯性。可是，我不雅察到，生意天禀中很大一部分是天生的，天禀胜过了后天的培养。

　　皮特·利格尔即是一个天生的生意奇才。

　　旧年的功绩推崇

　　2024年，伯克希尔的推崇好于我的预期，尽管咱们189家运营企业中有53%的企业讲明盈利着落。跟着国库券收益率的普及，咱们得回了可预测的巨大投资收益，咱们大幅加多了这些高流动性短期证券的持有量。

　　在GEICO的指示下，咱们的保障业务也捣毁了盈利的大幅增长。在五年内，托德·库姆斯（Todd Combs）对GEICO进行了首要改造，普及了效能，并使承保业务与时俱进。GEICO是一颗历久以来需要从新打磨的对持，托德不知疲顿地完成了这项办事。诚然尚未完成，但2024年的改进是惊东说念主的。

　　总体而言，财产-伤害（P/C）保障订价在2024年走强，反馈出对流风暴酿成的耗费大幅加多。欣忭变化可能照旧晓示了它的到来。可是，2024年莫得发生“痛楚性”事件。总有一天，任何一天，一场着实惊东说念主的保障耗费齐会发生——而且谁也不行保证每年只会发生一次。

　　P/C保障业务是伯克希尔的中枢业务，值得进一步谈论，这将在这封信的背面出现。

　　伯克希尔的铁路和公用职业业务——咱们在保障除外最大的两项业务——的总收益有所普及。可是，两者齐还有好多事情要作念。

　　旧年年底，咱们将对公用职业业务的持股比例从92%傍边普及到100%，蹧跶了大要39亿好意思元，其中29亿好意思元以现款支付，其余部分以伯克希尔B股支付。

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　　总的来说，咱们在2024年的营业利润为474亿好意思元。咱们经常——有些读者可能会衔恨，卜昼卜夜地——强调这一方针，而不是K-68页上讲明的GAAP端正的收益。

　　咱们的揣度法子不包括咱们持有的股票和债券的老本利得或耗费，非论是已捣毁的如故未捣毁的。跟着技巧的推移，咱们合计收益极有可能占优势——不然咱们为什么要购买这些证券？——尽管每年的数字将会剧烈而不可预测地波动。咱们对这类承诺的期限险些老是远远超过一年。 在许厚情况下，咱们的念念考触及几十年。这些历久消费未必会让收银机响得像教堂的钟声。

　　2023-2024年盈利明细

　　以下是咱们对2023-2024年收益的明细。统统计较均以折旧、摊销和所得税后的数据为准。EBITDA（息税折旧及摊销前利润）是华尔街偏疼的方针，但对咱们来说并不适用。

　　（单元：百万好意思元）

技俩	2024年	2023年
保障承保	9，020	5，428
保障投资收入	13，670	9，567
BNSF铁路	5，031	5，087
伯克希尔哈撒韦能源	3，730	2，331
其他控股业务	13，072	13，362
非控股业务*	1，519	1，750
其他**	1，395	（175）
运谋利润	47，437	37，350

包括伯克希尔持股比例在20%至50%之间的某些业务，如卡夫亨氏、西方石油和Berkadia。

** 包括2024年约11亿好意思元和2023年约2.11亿好意思元的外汇收益，这些收益来自于咱们使用非好意思元计价的债务。

　　惊喜！惊喜！一项进犯的好意思国记载被冲破

　　六十年前，现任照料层经受了伯克希尔。这一举动是一个罪戾——我的罪戾——况兼困扰了咱们二十年。查理（Charlie）立即发现了我的显然罪戾：尽管我为伯克希尔支付的价钱看起来很低廉，但它的业务——一家大型朔方纺织企业——正走向死灭。

　　好意思国财政部，首当其冲，照旧收到了对于伯克希尔运说念的无声劝诫。1965年，该公司莫得交纳一分钱的所得税，这是该公司十年来庞杂存在的纳闷步地。这种经济行为对于富饶魔力的初创公司来说可能是可以调和的，但当它发生在好意思国工业的陈腐支援。伯克希尔正朝着灰烬罐走去。

　　快进六十年，联想一下财政部的诧异：这家公司——仍然以伯克希尔哈撒韦的名字运营——支付的联邦企业所得税失色国政府从任何公司收到的齐要多，以至超过了那些市值数万亿好意思元的好意思国科技巨头。

　　准确地说，伯克希尔旧年向好意思国国税局（IRS）支付了四笔税款，算计268亿好意思元。这大要是好意思国统统公司支付的5%。（此外，咱们还向异邦政府和44个州支付了出奇数额的所得税。）

　　请防护，允许这一破记载的付款的一个要道成分是：伯克希尔鼓励在1965年至2024年技巧只收到了一次现款股息。1967年1月3日，咱们支付了唯一的付款——101755好意思元，合每股10好意思分。（我不铭记我为什么向伯克希尔的董事会提议采用这一瞥动。咫尺看来，这似乎是一个恶梦。）

　　60年来，伯克希尔鼓励支援络续再投资，这使公司概况加多其应税收入。向好意思国财政部支付的现款所得税，在第一个十年中微不及说念，咫尺算计超过1010亿好意思元……而且还在加多。

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　　巨大的数字可能很难可视化。让我从新计较一下咱们旧年支付的268亿好意思元。

　　如果伯克希尔在2024年全年每20分钟向财政部递交一张100万好意思元的支票——联想一下366个昼夜，因为2024年是闰年——咱们仍然会在年底欠联邦政府一大笔钱。事实上，直到1月，财政部才会告诉咱们，咱们可以稍作喘气，睡顷刻间，好为2025年的税款作念准备。

　　您的资金在那儿

　　伯克希尔的股票行为是纯确实。一方面，咱们领有许多企业的抑遏权，持有被投资方至少80%的股份。一般来说，咱们领有100%的股份。这189家子公司与可销售的普通股有相似之处，但绝不相通。这些企业的总价值高达数千亿好意思元，其中包括一些生疏的对持、许多可以但远非出色的企业，以及一些令东说念主失望的过期企业。咱们莫得持有任何主要的连累，但有一些企业我本不应该购买。

　　另一方面，咱们领有十几家相称大且利润丰厚的企业中的部分股份，这些企业人所共知，如苹果、好意思国运通、厚味可乐和穆迪等。其中许多公司从其运营所需的有形净权利中得回相称高的报酬。摈弃年底，咱们的部分统统权持有价值为2720亿好意思元。可以调和的是，着实出色的企业很少会举座出售，但这些对持企业的一小部分可以在华尔街的周一至周五购买，偶尔还会以廉价出售。

　　咱们在选拔股票器用时保持公说念，把柄咱们可以最佳地部署您（和我家东说念主）的储蓄来投资任何一种类型。等闲，莫得什么看起来有蛊卦力；少量数情况下，咱们会发现我方深陷机遇之中。格雷格生动地展示了他和查理一样在这种时候的行动才调。

　　持有可交往股票时，一朝我犯错，转念策略会愈加容易。需要强调的是，就咫尺伯克希尔的鸿沟而言，这一优势被削弱了，因为咱们不行邋遢地出入。未必，建造或计帐一项投资需要一年以至更长技巧。此外，当咱们仅持有少数股权时，如果咱们对方案动怒，就无法更换照料层，也无法抑遏资金流向。

　　对于控股公司，咱们可以主导这些方案，但在处理子虚时，纯真性就会大打扣头。试验上，除非濒临咱们合计无法贬责的问题，伯克希尔险些从不出售控股业务。故意的一面是，一些企业主因为咱们庄重的行为而寻求与伯克希尔相助，这对咱们来说是一个显然的优势。

　　尽管一些评述东说念主士合计伯克希尔咫尺持有大宗现款，但你们的大部分资金仍投资于股票。这种偏好不会改革。诚然咱们持有的可交往股票价值从旧年的3540亿好意思元降至2720亿好意思元，但咱们未上市的控股股权的价值有所加多，况兼仍然远高于可上市交往的投资组合的价值。

　　伯克希尔的鼓励可以宽心，咱们将永远把大部分资金投资于股票，主如果好意思国股票——尽管其中许多股票会有国外业务。伯克希尔永远不会更倾向于持有现款等价物，而湮灭持有优质企业的股权，非论是控股股权如故部分股权。

　　如果财政策略子虚，纸币的价值可能会挥发。在一些国度，这种破绽的作念法照旧成为民风，而在咱们国度的片霎历史中，好意思国曾经接近边缘。固定利率债券无法顽抗失控的货币贬值。

　　可是，只消企业或个东说念主领有所需的才调，他们等闲概况应酬货币不巩固性，只消他们的商品或服务受到国度公民的宽待。个东说念主妙技亦然如斯。缺少清醒天禀、巧妙的嗓音、医疗或法律妙技，或者任何特殊才调，我一世齐不得不依赖股权。试验上，我依赖于好意思国企业的顺利，并将络续这么作念。

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　　非论如何，公民以闪耀，以至更具联想力的相貌成就储蓄，是推动经济增长和产出所需商品及服务的必要条款。这种被称为老本目的的体系，在某些方面存在严重劣势，但它的见效无法相比的。

　　好意思国即是一个典型例子。在短短 235 年的发展经由中，好意思国取得的最初，让即使是 1789 年最乐不雅的殖民者也难以联想，毕竟其时好意思国宪法刚刚通过，国度的活力才刚刚开释。

　　诚然，咱们的国度建造初期未必会举借外债来补充本国储蓄。但与此同期，咱们需要许多好意思国东说念主办续储蓄，还需要这些储蓄者或其他好意思国东说念主闪耀地成就由此得回的资金。如果消耗掉全部产出，好意思国就会原地转圈无法前进。

　　好意思国的程度并不老是一帆风顺——咱们国度长久有许多恶棍和无良倾销者，企图诈欺那些轻信他们、将储蓄委托给他们的东说念主。但即便存在这种诓骗行为——如今依然猖獗——再加上大宗因狂暴竞争或改进失败的老本成就，好意思国的储蓄依然创造了远超任何殖民者空想的产出质地和数目。

　　从仅有四百万东说念主口的基础起步——尽管早期阅历了惨烈的内战，让好意思国东说念主自相残杀——好意思国在顷然之间改革了寰宇方式。

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　　以一种狭窄的相貌，伯克希尔的鼓励们通过湮灭股息参与了“好意思国遗迹”，选拔将资金再投资而非消费。最初这种再投资鸿沟很小，险些微不及说念，但跟着技巧推移，在络续储蓄的文化与历久复利的魔力共同作用下，它已蔚然成势。

　　如今伯克希尔的行为已渗入知己意思国每个边际，而咱们的发展仍在络续。企业死灭的原因有好多，但与东说念主类不同，企业的虚弱自己并非致命。如今的伯克希尔远比1965年愈加年青。

　　可是正如查理和我一直承认的那样，伯克希尔若不在好意思国便无法取得成就，而好意思国即使莫得伯克希尔也注定顺利。

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　　是以，感谢你，山姆大叔（好意思国的外号和拟东说念主假名称）。终有一天，伯克希尔的“侄子侄女们”但愿能向你支付比2024年更多的款项。请闪耀使用这笔钱，护士好那些无辜碰到不幸的东说念主们，他们值得更好的糊口。永远别健忘，咱们需要你看守巩固的货币，而这需要兼具聪惠与警醒。

　　财产-不测险业务

　　财产-不测险依然是伯克希尔的中枢业务。这一瞥业在大型企业中革职生疏的财务模式。

　　等闲情况下，公司会在销售居品或服务之前或同期产生劳能源、材料、库存、厂房开发等方面的成本。因此，公司高管能在销售前明晰掌持居品成本。若售价低于成本，照料者很快便会发现问题——现款流大宗外流是很难被惨酷的。

　　在投资保P/C保障公司时，咱们会提前收到付款，并在很长一段技巧后才知说念咱们的居品给咱们酿成了什么耗费——未必这一刻的真相会被推迟30年以至更久（咱们仍在为50年前或更早发生的石棉战争中毒事件支付大笔款项。）

　　这种运作模式的渴望效能是，在P/C保障公司承担大部分用度之前给他们现款，但同期也带来了风险，即在首席实践官和董事意志到发生了什么之前，公司可能会赔钱——未必是多数赔钱。

　　某些险种可以最大限制地减少这种不匹配，举例农作物保障或冰雹毁伤，耗费可以赶紧讲明、评估和支付。可是，在公司濒临收歇之际，其他表现可能会给高管和鼓励带来克己。想想医疗事故或居品使命等保障。在“长尾”表现中，一家P/C保障公司可能会向其统统者和监管机构讲明多年以至数十年的多数子虚利润。如果首席实践官是乐不雅目的者或骗子，那么司帐就会特地危机。这些可能性并非系风捕景：历史揭示了每种物种的大宗存在（什么样的东说念主齐有）。

　　近几十年来，这种“先收钱，后赔付”的模式使伯克希尔概况进入大宗资金（“浮存金”），同期等闲带来咱们合计很小的承销利润。咱们对“不测”进行计算，到咫尺为止，这些评估迷漫充足。

　　咱们并莫得因为业务行为所导致的急剧加多且络续扩大的赔付耗费而感到怕惧。（在我写下这段话时，意象了野火）咱们的职责是通过合理订价来消化这些耗费，并预防外发生时安稳地承受耗费。同期，咱们的任务还包括对抗“失控”的判决、子虚诉讼以及从新至尾的诓骗行为。并预防外发生时安稳地接受咱们的耗费。咱们的办事还包括反对“失控”的判决、子虚的诉讼和从新至尾的诓骗行为。

　　在阿吉特的团结下，咱们的保障业务从一家不为人知的奥马哈公司发展成为一门第界最初的公司，以其对风险的偏好和直布罗陀般褂讪的财求实力而驰名。此外，格雷格、咱们的董事和我在伯克希尔齐有一大笔投资，这与咱们收到的任何报酬巢毁卵破。咱们不使用期权或其他片面的赔偿神志；如果你亏了钱，咱们也会亏。这种方法饱读舞审慎行事，但并不保证预知之明。

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　　P/C保障的增长依赖于经济风险的加多。莫得风险，就不需要保障。

　　精采135年前，寰宇上还莫得汽车、卡车和飞机。咫尺仅在好意思国就有3亿辆汽车，宽广的车队每天齐酿成巨大的轻松。飓风、龙卷风和野火酿成的财产耗费是巨大的，其模式和最终代价越来越难以预测。

　　为这些保障承保十年期的保单是愚蠢的，以至是猖獗的，但咱们合计，为期一年的风险承担等闲总体上是可控的。如果咱们改革主意，咱们将改革咱们所提供的条约。在我的一世中，汽车保障公司庞杂湮灭了一年期保单，转而提供6个月的保单。这一变化减少了浮存金，但使得承保办事愈加闪耀。

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　　莫得一家私东说念主保障公司答允承担伯克希尔所能承担的风险。未必候，这个优势可能很进犯。但当价钱不具蛊卦力时，咱们也需要收缩。咱们绝不行为了留在游戏中而制定订价不对理的策略。这种策略无异于企业自裁。

　　合理订价P/C保障一部分是艺术，一部分是科学，完好意思不是乐不雅目的者的生意。招募阿吉特的伯克希尔高管迈克·戈德伯格（Mike Goldberg）说得最佳：“咱们但愿咱们的承销商每天上班时齐病笃不安，但不要麻木。”

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　　玄虚探求，咱们可爱P/C保障业务。伯克希尔可以在财务和心绪上绝不瞻念望地应酬顶点的耗费。咱们也不依赖再保障公司，这给咱们带来了骨子性和持久的成本优势。终末，咱们有特出的照料者（非乐不雅目的者），况兼特地顺应诈骗P/C保障提供的大宗资金进行投资。

　　在往时二十年里，咱们的保障业务从承保业务中产生了320亿好意思元的税后利润，扣除所得税后，约为每好意思元销售额3.3好意思分（利润）。与此同期，咱们的浮存金从460亿好意思元增至1710亿好意思元。跟着技巧的推移，浮存金很可能会增长一丝，而且，通过闪耀的承销（再加上一些荣幸），有可能捣毁零成本。

　　伯克希尔加多了在日本的投资

　　咱们对好意思国为基础的怜惜有一个小而进犯的例外，那即是咱们在日本约束增长的投资。

　　从伯克希尔运转购买五家日本公司的股票到咫尺照旧差未几六年了，这五家公司的运作相貌与伯克希尔自己有些相似，相称顺利。这五家公司别离是（按字母规章）伊藤忠、丸红、三菱、三井和住友。反过来，这些大企业中的每一个齐领有大宗业务的权利，其中许多业务位于日本，但其他业务遍布寰球。

　　伯克希尔于2019年7月进行了触及这五家公司的初次收购。咱们粗浅地稽查了他们的财务记录，并对其股票价钱之低感到诧异。跟着技巧的推移，咱们对这些公司的钦佩之情约束增长。格雷格（Greg）与他们屡次会面，我依期怜惜他们的进展。咱们俩齐可爱他们的老本部署、他们的照料以及他们对投资者的作风。

　　这五家公司中的每一家齐在相宜的时候加多股息，在合理的时候回购股票，而且他们的高层照料东说念主员在薪酬经营上远不如好意思国同业激进。

　　咱们对这五家公司的持股是历久的，咱们奋发于支援他们的董事会。从一运转，咱们就同意将伯克希尔的持股保持在每家公司股份的10% 以下。但是，当咱们接近这个限制时，这五家公司同意限定放宽上限。跟着技巧的推移，您可能会看到伯克希尔对统统五家公司的统统权有所加多。

　　摈弃年底，伯克希尔的总成本（以好意思元计）为138亿好意思元，咱们持有的市值算计为235亿好意思元。

　　与此同期，伯克希尔一直在加多以日元计价的借债，但并非按照任何公式。统统居品均经受固定利率，莫得“浮动利率”。格雷格（Greg）和我对将来的外汇汇率莫得主意，因此寻求一个接近货币中性的态度。但是，把柄GAAP法则，咱们必须依期在收益中阐明咱们借入的日元的任何收益或耗费的计较捣毁，并在年末计入了由于好意思元走强而产生的23亿好意思元的税后收益，其中8.5亿好意思元发生在2024年。

　　我瞻望格雷格（Greg）和他最终的继任者将在数十年技巧内络续持有这些日本资产，而伯克希尔将来会找到其他相貌与这五家公司进行富饶见效的相助。

　　咱们也可爱咱们刻下的日元均衡策略的数学计较。在我撰写本文时，瞻望2025年日本投资的年度股息收入总和约为8.12亿好意思元，咱们以日元计价的债务的利息成本约为1.35亿好意思元。

　　奥马哈的年度约聚

　　我但愿您能在5月3日参加咱们的奥马哈年会。本年的技巧表略有变化，但基本内容保持不变。咱们的标的是您的许多问题得到解答，与一又友建造说合，并留住对奥马哈的好印象。这座城市期待您的光临。

　　咱们将有同样的志愿者团队为你提供各式种种的伯克希尔居品，这些居品将减轻你的钱包背负并点亮你的一天。和泛泛一样，咱们将在周五中午至下昼5点开放，提供有可人的　　Squishmallows、Fruit of the Loom的内衣、Brooks跑鞋和许多其他蛊卦你的物品。

　　本年咱们只出售一册书。旧年咱们推出了《穷查理宝典》（Poor Charlie’s Almanack），并在周六营业捣毁前售罄——5000本全部售出。本年咱们将推出《伯克希尔哈撒韦60年》（60 Years of Berkshire Hathaway）。2015年，我请嘉莉（Carrie Sova）尝试编写一册收缩高亢的伯克希尔历史册，她除了许多其他职责外，还照料着年度会议的大部分行为。我给了她充分的解放阐述她的联想力，她很快制作了一册让我惊奇的书，其创意、内容和推敲齐相称出色。

　　自后嘉莉离开伯克希尔，养育家庭，咫尺有三个孩子。但每年夏天，伯克希尔办公室的职工齐汇聚在一齐不雅看奥马哈风暴追赶者队对阵AAA级敌手的棒球比赛。我邀请了几位老共事加入咱们，嘉莉等闲会和家东说念主一齐来。在本年的行为中，我斗胆地问她是否会制作一期60周年系念特刊，刊登查理的相片、语录和很少公开的故事。

　　即使有三个年幼的孩子要护士，嘉莉也立即说“好的”。因此，咱们将在周五下昼和周六上昼7点至下昼4点出售5000本这个新书。

　　嘉莉拒却为她为新版《查理》所作念的大宗办事收取任何用度。我提议她和我共同签署20份新书，提供给任何向斯蒂芬中心捐钱5000好意思元的鼓励，该中心为南奥马哈的远走高飞的成年东说念主和儿童提供服务。Kizer眷属，从我的老一又友、嘉莉的祖父Bill Kizer运转，几十年来一直在协助这个有价值的机构。非论通过出售20本亲笔签名的书筹集到几许，我齐会把它捐了。

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　　贝基·奎克（Becky Quick）将在周六报说念咱们从新推敲的约聚。贝基对伯克希尔了如指掌，老是安排对司理、投资者、鼓励和偶尔的名东说念主进行道理的采访。她和她的CNBC团队在寰球鸿沟内传播咱们的会议内容，并存档大宗与伯克希尔联系的府上，作念得相称出色。存档这一想法要归功于咱们的董事史蒂夫·伯克（Steve Burke）。

　　咱们本年将不播放电影，而是会提前一丝在上昼8点运转。我会作念一些先容性发言，咱们会很快进入问答设施，贝基和不雅众将轮替发问。

　　格雷格（Greg）和阿吉特（Ajit）将和我一齐回答问题。咱们会在上昼10：30休息半小时，11：00络续时，惟有格雷格会和我一齐出咫尺台上。本年会议将鄙人午 1：00 捣毁，但展览区的购物行为会络续到下昼 4：00 。

　　联系周末行为的详实信息，可在第 16 页稽查。请特地怜惜，一直很受宽待的布鲁克斯跑步行为将在周日上昼举办 （我会选拔睡眠）。

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　　我旧年曾提到过我那位既奢睿又清秀的妹妹伯蒂（Bertie），她将和她的两个漂亮男儿一同参加会议。大伙一致合计，这种好意思东说念主胚子的基因只在眷属的女性一方传承（真缺憾）。

　　伯蒂咫尺91岁了，咱们每周日齐会用旧式电话交流。咱们会聊老年糊口的乐趣，还会谈论一些道理的话题，比如咱们手杖的用处。对我来说，手杖的作用仅限于防护我摔个灰头土面。

　　但伯蒂通常更胜我一筹，她说手杖还有另一个克己：当一位女士拄出手杖时，男士就不会再对她 “献殷勤” 了。伯蒂的诠释是，男性的倨傲心很强，拄拐的老年女士显然不是他们合适的标的。咫尺，我没稀有据来反驳她的说法。

　　但我心存疑虑。会议进行时，我在台上视线有限，如果参会者能帮我属意一下伯蒂，我将不堪戴德。如果手杖确实阐述了作用，请告诉我。我打赌她会被男士们围绕。对于上了一定年齿的东说念主来说，这场景可能会让东说念主精采起《浊世佳东说念主》中斯嘉丽・奥哈拉（Scarlett O’Hara）和她繁多男性看重者的画面。

　　伯克希尔的董事们和我齐相称宽待你们来到奥马哈，我信赖你们会渡过一段高亢的时光，还可能结交一些新一又友。

　　2025年2月22日

　　沃伦·巴菲特

　　董事长

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